Nível: Avançado, Tempo de Leitura: 5 min
Por que você compra uma ação de uma empresa? Você já parou para se perguntar isso?
Para você ganhar dinheiro com uma empresa, e aqui não estamos falando em especulação, mas buy and hold, é preciso que esta empresa dê lucro. Ou seja, obtenha lucro e um fluxo de caixa positivo (com mais entradas que saídas) com a venda de seus produtos, serviços, etc.
A empresa pode escolher retornar parte destes lucros ao acionista por meio de dividendos em dinheiro ou não pagar dividendos e sim investir este capital em ampliação da empresa, estrutura, etc para aumentar os lucros. A empresa pode ainda recomprar ações dela mesma no mercado, diminuindo o número de ações disponíveis e, portanto, aumentando o valor individual de cada ação ainda circulante, gerando valor ao acionista.
O preço justo de uma ação que paga dividendo
Você há de concordar comigo que o valor de uma ação é diretamente proporcional ao retorno e a expectativa de retornos futuros ao acionista, correto? Se você souber que uma empresa não dá lucro e nunca dará lucro, você não iria comprar (longo prazo, ok?).
Partindo deste pressuposto, o valor presente de uma ação, aquele valor em U$ ou R$ do ticker que é cotado todo dia na bolsa nada mais seria do que a soma de todos os dividendos na perpetuidade, ou seja, o valor presente dos dividendos futuros.
O Modelo de Crescimento de Gordon
Dividendo anual pago por ação
Valor Presente Teórico = ________________________________________________
(Rendimento anual esperado pelo acionista – Crescimento médio anual do dividendo)
O dividendo anual pago você facilmente encontra em sites de investimento. O Rendimento anual esperado pelo acionista é muito relativo e de escolha do investidor. O Crescimento dos dividendos é preciso considerar um período no passado e analisar qual o crescimento anual no pagamento dos dividendos pela empresa, geralmente 5 anos ou mais. Sites como o SeekingAlpha te ajudam com estas métricas se você está investindo nos EUA. No Brasil requer um pouco mais de pesquisa.
Exemplos
Vamos aqui usar dois exemplos, um nos EUA e outro no Brasil.
→1) O exemplo nos EUA será o do REIT EPR que o BPM gosta e fala muito sobre ele aqui. No seeking alpha podemos pegar facilmente os dados para o cálculo de $4,32 dólares anuais de dividendo e crescimento de dividendos nos últimos 10 anos de 3,18%. Assumimos que queremos um retorno total de 10%aa para o mercado americano (converta as porcentagem em decimais):
VPT=$4,32 / (10%-3,18%) = $63,34 por ação.
Ou seja, para o retorno esperado, considerando somente o fluxo de dividendos na perpetuidade e o retorno esperado, o valor teórico justo da ação é pouco mais de 63 dólares o papel. No dia de hoje, 25 de outubro de 2018, EPR está cotado a $68,66, ou seja, está mais caro do que o valor justo então se você comprasse hoje estaria pagando um prêmio, aceitando um retorno total menor que 10%.
Infelizmente a cultura do dividendo crescente é rara no Brasil devido a inúmeros motivos como inconsistência e inconstância de resultados, instabilidade econômica, crises, falta de cultura de investimento para renda, etc. Devido a isto é raro encontrar uma empresa brasileira na qual se pode aplicar o modelo de Gordon – vide mais na sessão de limitações do modelo abaixo.
VPT=R$0,97631 / (15%-8,93%) = R$16,08 por ação de ITSA3.
A cotação atual de ITSA3 está em R$ 11,31, indicando que, para o nível de retorno anual esperado ela está subvalorizada no momento. Porém este resultado pode ser um tanto questionável haja visto que a empresa nem sempre teve seus dividendos crescentes conforme espera-se de uma empresa para DGI.
[Baixe aqui nossa planilha de análise de preço justo usando modelo de Gordon ]
Limitações do Modelo de Crescimento de Gordon
A principal limitação do modelo de crescimento de Gordon está na suposição de um crescimento constante nos dividendos por ação. É muito raro as empresas mostrarem crescimento constante em seus dividendos no Brasil devido a ciclos de negócios e dificuldades financeiras ou sucessos inesperados. Portanto, o modelo é limitado a empresas que apresentam taxas de crescimento positivas e estáveis como temos nos EUA.
A segunda questão ocorre com a relação entre o fator de desconto e a taxa de crescimento usada no modelo. Se a taxa de retorno exigida for menor do que a taxa de crescimento dos dividendos por ação, o resultado é um valor negativo, tornando o modelo sem valor. Além disso, se a taxa de retorno exigida for igual à taxa de crescimento, o valor por ação se aproxima do infinito.
Conclusão
Como observamos acima, o Modelo de Gordon é muito utilizado nos EUA, principalmente para as ações ditas aristocratas com mais de 25 anos de crescimento de dividendos. O dividendo pago é algo essencial para o investidor gerar renda da qual é possível confiar até para viver de dividendos efetivamente.
Raramente uma empresa que vem crescendo seus dividendos há anos deixará de aumentá-los ou parar de pagar, já que isto mandaria um péssimo sinal ao mercado sobre sua condição financeira e a maioria dos investidores DGI fechariam posição.
O modelo de Gordon proporciona calcular um preço justo para as ações de dividendo com base no fluxo de caixa descontado. A partir disso, você poderá facilmente saber quando é uma boa hora de comprá-la ou quando ela está cara.
